稅前折現(xiàn)率與稅后折現(xiàn)率
應如何換算
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這個問題目前還是存在的，但根據(jù)IAS36修改討論意見，未來可能稅前、稅后都可以采用了。
實務中，稅前折現(xiàn)率與稅后折現(xiàn)率換算有二種操作，一是采用換算方式間接確定稅前模型，另外一種是采用迭代方式。實際上，這兩種方法是有講究的，這里省略證明過程，只敘述過程。
折現(xiàn)率和所得稅率的作用機制較為接近；而再投資和ROI往往互相嵌套共同發(fā)揮作用；當ROI大于WACC時，大部分稅后模型將高于稅前模型，反之亦然；此外，稅前、稅后模型價值差異率與參數(shù)變動幅度基本正相關，隨著時間的推移，呈現(xiàn)雙曲線或拋物線特征，最終收斂于初始值，因此，若相關參數(shù)在預測期早期發(fā)生變動，尤其是（正反雙向）劇烈變動，則稅前、稅后模型價值之差異將顯著增加。因此，提出如下建議：
第一，對于預測期為有限年期的企業(yè)或資產(chǎn)組，盡可能采用迭代方式確定稅前折現(xiàn)率，進而確定稅前模型價值。
第二，鑒于對一般企業(yè)或資產(chǎn)組而言，稅前及稅后折現(xiàn)率不存在線性或定量換算關系，因此，可統(tǒng)一通過迭代方式確定稅前折現(xiàn)率，進而最終確定稅前模型價值。
第三，若采用稅后折現(xiàn)率換算而得稅前折現(xiàn)率，進而確定稅前模型價值的，應以實際所得稅率為基礎進行測算；并充分分析預測期前段現(xiàn)金流的波動幅度、負數(shù)現(xiàn)金流的出現(xiàn)年期及絕對額占比、（年金化）再投資凈額絕對額占現(xiàn)金流比率、法定所得稅率與（年金化）實際所得稅率差異率等參數(shù)，當上述參數(shù)中一項或多項較大（早）時，需要分析采用換算方式確定折現(xiàn)率途徑的適用性，必要時可改由迭代方式測算。
第四，建議在確定稅后折現(xiàn)率時，盡可能采用實際所得稅以確定Beta及付息債務稅后成本，從而更精確地計算折現(xiàn)率；當各期所得稅率不相一致時，應以上期折現(xiàn)系數(shù)與本期折現(xiàn)率倒數(shù)之乘積確定本期折現(xiàn)系數(shù)，而非一刀切地以本期折現(xiàn)率結合折現(xiàn)期確定本期的折現(xiàn)系數(shù)。因為，該等做法無論對于稅前或稅后模型價值，均將造成相應偏差。
稅前稅后折現(xiàn)率的換算不一定是迭代法，也不一定是用（1-T）來調整，而是要具體問題具體分析。
實務中如何確定折現(xiàn)率
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根據(jù)經(jīng)驗，主體最常估計的是經(jīng)過風險調整的折現(xiàn)率，從主體的加權平均資本成本 (WACC) 開始估算。WACC是稅后的度量，用于計量主體整體所要求的報酬率，本質上是主體預計平均支付給資本提供者以為其資產(chǎn)進行籌資的利率。該計算按比例權衡主體資本的每個類別（例如，股權和長期債務），以得出整個主體的資本成本。
為實現(xiàn)得出適當?shù)恼郜F(xiàn)率的目標，主體還需調整整個主體的WACC，以與市場參與者的視角一致，為每項資產(chǎn)或現(xiàn)金產(chǎn)出單元確定折現(xiàn)率。
權益成本
在實務中，計算權益成本最常見的方法是使用資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)。這是一個描述投資風險與報酬之間關系的模型?；镜腃APM考慮兩個因素：
• 無風險投資的報酬率（基于被認為基本上是無風險的長期政府債券）；
• 超過無風險利率的投資者對該資產(chǎn)所要求的股權風險溢價。
在實務中，大多數(shù)評估師將風險溢價細分為子因素，包括政治風險溢價、規(guī)模溢價和“alpha”因子。“Alpha”在此背景下是投資中用來描述一種投資策略超越市場的能力。
無風險利率
無風險利率通?；诎l(fā)達經(jīng)濟體的政府債券收益率，其貨幣和期限與所考慮的資產(chǎn)或現(xiàn)金產(chǎn)出單元相同或相似。在實務中，一般使用10年或20年期債券作為長期利率的近似替代。如果沒有適合的貨幣或期限的政府債券收益率可用，可能需要進行調整。
一些評估師考慮使用“標準化”的無風險利率而非即期利率，這是由于當前利率相對于歷史水平較低。通常，這需要對過去一段期間（例如，過去10年）的政府債券收益率進行分析。無論是否使用了標準化利率，都應將其結果與市場風險溢價一起考慮。
股權風險溢價
股權風險溢價的計算基于：
• 市場風險溢價（股票預期長期報酬率減去無風險利率）；
• “beta”（目標公司相對于整個市場的行業(yè)或板塊風險）。
市場風險溢價通?；趯善笔袌龅臍v史研究，涵蓋較長時間段。這與無風險利率（市場總報酬）綜合考慮。
目標公司的“beta”系數(shù)可基于一組可比上市公司或行業(yè)平均的分析來估計。最常見的方法涉及基于歷史股票價格計算5年期或2年期的“beta”系數(shù)。選擇適當?shù)?ldquo;beta”系數(shù)是主觀的，并應考慮目標公司相對于基準公司的情況。
政治風險溢價
如果目標公司的業(yè)務位于與用于估計無風險利率和股權風險溢價不同的國家（或多個國家），則可能需要考慮政治風險溢價，以反映在這些國家投資的風險感知差異。例如，如果現(xiàn)金流量以美元計價，但目標主體在秘魯經(jīng)營，則會包括一個政治風險溢價，以反映在秘魯?shù)耐顿Y相對于美國的類似投資所需的預期額外報酬。
請注意，這適用于現(xiàn)金流量貨幣與用于計算WACC的貨幣相同的情況。有關調整外幣現(xiàn)金流量的更多細節(jié)，不在此處討論。
Alpha因子
評估師應評估確定的權益總成本是否與現(xiàn)金流量的風險一致?？赡苡斜匾ㄒ粋€額外的“alpha”因子，以捕捉未被“市場”權益成本所捕捉到的現(xiàn)金流量風險。這可能包括與同行業(yè)相比較高的預期收入增長率或利潤率。
鑒于評估此類“alpha”因子困難重重，通常更傾向于對現(xiàn)金流量進行調整。
債務成本
債務成本應基于主體的長期借款利率，與長期現(xiàn)金流量保持一致。這取決于業(yè)務的財務杠桿比率（較高的財務杠桿比率對債務投資者來說風險較高）以及市場對具有相似風險水平的債務所預期的報酬率。
財務杠桿比率應基于業(yè)務的長期和最佳資本結構，這可能與當前的資本結構不同?？梢钥紤]更長期的行業(yè)平均值來確定一個適當?shù)拈L期水平。
在評估債務成本時，還應考慮對政治風險的調整。
最后，鑒于WACC是一個稅后利率，需要將其調整為稅前利率。
